2020 年的一大惊喜,或许是市场氛围会快速回弹

经济要衰退了?别太早下定论!

2020 年的一大惊喜,或许是市场氛围会快速回弹

Finance

效率市场假说指出,股价就像油价与汇率一样无法预测,主因是股票现值已经反映对未来政经局势的预测。因此如果想预测市场走势,等于是要对预测做出预测。这件事情要是有这么简单,我们都发财了。

但即便如此,也不代表预测股价只是徒劳,我们还是可以对 2020 年的股价走势提出一些有用的观察。

首先,我们知道近期的经济展望。全球经济的领先指标都显示经济成长会持续放缓,各国纷纷下修 GDP 成长率的预估,美国内部担心经济衰退的声音愈来愈大。当这股忧虑变得更强劲,股市就会低迷一阵子,而且状况大概会很差。然而,有几项因素指出,这股忧惧在下半年就会衰退。市场氛围恢复速度之快,或许会是 2020 年的一大惊喜。

时下投资人对富裕国家公债 (最安全的资产) 的热衷,反映了他们的忧虑。德国与瑞士不只隔夜存款利率为负,长期公债殖利率也呈现负值。美国殖利率曲线反转,意味着短期利率不及 10 年期公债殖利率。过去,「殖利率反转」这项指标,多次成功预测经济衰退。美国银行调查显示,有 40% 的基金经理人预期明年经济就会出现衰退。同样比率的经理人认为,中美贸易战永远不会结束。调查也反映产业界的信心低落。

上半年应该不会有好消息

因此,放眼 2020 年的市场动态,关键问题是有没有什么事情可以让人稍微乐观一些?上半年大概不会有什么好消息。已有征兆显示,产业界氛围开始影响消费者的信心,如果害怕衰退的心理累积到高点,股价就会面临更沉重的压力。美国长期债券殖利率将进一步下滑,已经是负值的欧洲债券殖利率将跌得更深。

但苦难总有结束的一天。有几股力量正在与坏消息抗衡。一个是货币政策。批评者说得没错,在利率极低的情况下,央行没什么子弹可以救经济,但美、中降息,加上欧洲央行的购债计划,都至少能确保企业和消费者能顺利贷款,支撑股价。

金融市场整体要回温,还需要其他推力。但预期市场氛围不会在明年年底前回温,并非明智之举。一旦公债殖利率再向下滑动,政治人物就会醒过来,开始动用财政手段来刺激经济,像是减税政策和举债支应政府支出。

财政政策不受欢迎,是因为政治人物总是要花很长时间才能达成共识,造成政策执行的时间点不佳。但随着各界对经济衰退的担忧加剧,政治人物将面临更大的压力。只要投资人开始预期政府会积极采取财政上的刺激措施,股价就会回弹、债券殖利率也将攀升。

效率市场假说的权威赛谬尔森 (Paul Samuel-son) 半个世纪以前曾笑称,市场预测的灾难有时并不会发生,2020 或许就是这样的一年。

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