美国财政部将中国列为汇率操纵国,这让中国复杂的汇率制度受到关注

中国让人民币跌破了 1 美元兑 7 元这一关键水平,促使美国财政部将中国列为汇率操纵国。美中贸易战的这轮升级搅动了全球市场。

上述动向让中国复杂的汇率制度受到关注。在这套汇率制度中,政府和市场力量均扮演着重要角色,而投资者和经济学家想知道北京方面会让人民币再下跌多少。让我们来看看这套制度是如何运作的。

人民币以可控方式波动

美元、欧元和日圆等大多数主要货币都是自由浮动的,这意味着它们的汇率时刻由市场决定。还有一些货币与另一种货币紧密挂钩。例如,在香港的汇率制度下,港元汇率与美元挂钩。

2005 年前,中国大陆采用与香港类似的汇率制度,但如今介于上述两种汇率制之间。中国央行每日设定人民币汇率中间价,一定程度上基于前收盘价,同时允许在岸人民币兑美元汇率在中间价上下各 2% 的范围内波动,如果人民币上涨或下跌幅度过大,当局将入市干预,卖出、买进人民币。这限制了每日的波动性。分析人士称,中国央行的指导方针使其在确定人民币币值时有较大的自由裁量权。

人民币在两个市场交易

在岸人民币市场由政府直接管辖,而离岸市场不设置交易区间。离岸人民币主要在香港交易,被称为 CNH,常常反映投资者对在岸人民币 (CNY) 汇率未来走势的预期。

两个市场的借贷成本不同。当中国央行希望在不太影响国内经济的情况下支持人民币汇率时,它可以提高离岸市场利率,分析师们相信,央行去年曾这么做过。此举可抬高做空人民币的成本。

周二,中国央行表示,将在香港发行人民币计价的票据,此举旨在回收人民币流动性,消除离岸人民币汇率面临的一个下行压力来源。

中国拥有庞大外汇储备

中国拥有超过 3 万亿美元的外汇储备,这是汇率管理的一个关键工具。如果人民币过于疲软,中国可以出售美国国债或其他资产,用获得的美元购买人民币,以支撑人民币的币值。

从 2014 年年中到 2017 年初,中国的外汇储备减少了近 1 万亿美元,原因是中国央行试图稳定人民币汇率,同时中国投资者将资金转移到海外。自那以来,中国一直在打击各种资本外逃行为。

中国主要的国有银行也可以提供帮助——有时是以间接的方式。去年,这些银行购买了掉期合约,这是一种不会立即消耗外汇储备而提振人民币的迂回方式。

人民币尚未真正走向全球

环球银行间金融通信系统 (Swift) 的数据显示,尽管中国经济实力雄厚,但人民币在跨境交易中的占比仅为 2% 左右。这并不奇怪,因为中国一直在严格控制资金的进出境流动。

尽管如此,中国政府仍尝试让人民币国际化。2016 年,人民币纳入国际货币基金组织 (IMF) 储备货币篮子,这是中国金融发展的一个里程碑。

如今,中国央行追踪人民币对一篮子货币的汇率,这削弱了美元在决定人民币价值方面的作用。不过,由于美元在全球贸易中处于核心地位,人民币与美元的关系仍然至关重要。

中国央行有一套不同的工具

许多央行严重依赖基准利率,而基准利率又直接影响汇率,因为较高的利率会吸引资本流入。

不过,中国的货币政策似乎也有所不同:中国央行更关注所谓的存款准备金率,这种工具在其他国家很少使用,存款准备金率决定了银行向央行缴存的存款准备金占其存款总额的比例。存款准备金率越高,可用于放贷的资金就越少。与美国联邦储备委员会 (简称:美联储) 不同,中国央行不是一个独立的实体,调整存款准备金率一定程度上是因为其政治敏感性不像调整利率那么高。

这也意味着,相比令人民币承压的传统降息方法,中国政府可利用存款准备金率在不会给人民币带来太大压力的情况下刺激经济。


WSJ: How China, Branded a Currency Manipulator, Steers the Yuan